≈≈正海磁材300224≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.10.16)
[2024-10-16] 正海磁材(300224):聚焦磁材主业,盈利筑底
■中泰证券
事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入38.10亿元,同比-17.7％;实现归母净利润1.89亿元,同比-48.5％;扣非净利润1.70亿元,同比-51.80％。
其中24Q3单季度实现营业收入12.71亿元,同比-13.52％,环比-6.98％;实现归母净利润0.40亿元,同比-68.68％,环比-44.61％;实现扣非净利润0.41亿元,同比-66.07％,环比-34.68％。
稀土价格下行叠加行业竞争加剧,盈利承压:?1)价:24年前三季度国内氧化镨钕均价为38.5万元/吨,同比下降29.11％;24Q3均价为39万元/吨,同比下降19.88％,环比+2％,稀土价格下行带动公司产品售价走低;
?2)量:公司南通工厂产能继续爬坡,积极拓展国内外市场,实现高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长;其中:家用电器市场销量增长60％,消费电子市场销量增长120％。
?3)盈利:由于行业竞争环境日趋严峻,公司前三季度毛利率为16％,同比下降1.9pcts;单Q3毛利率为16.01％,同比下降3.51pcts,环比下降0.94pcts。
拟对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年连续亏损,对公司整体经营状况产生较大负面影响,24年上半年上海大郡亏损3359万元。对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩,符合公司战略部署和实际发展状况,有利于公司聚焦主业,集中资源发展核心业务,提高核心竞争力。
磁材产能稳定释放,盈利逐步筑底。公司当前已具备磁材产能30000吨,其中烟台基地18000吨、南通基地12000吨,规划产能达到36000吨。南通基地产能利用率逐步提升,进一步推动了公司平稳发展。盈利方面,稀土价格已经跌至历史底部区间,国内指标增速放缓,国内开始转向积极财政政策,价格向上可期;23年开始磁材行业盈利普遍下降,部分公司出现亏损,磁材行业进入洗牌期。
盈利预测及投资建议:考虑到行业竞争格局加剧,我们下调2024-2026年磁材出货量(毛坯口径)分别为21000、25000、30000吨,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.25、3.79和4.54亿(24-26年净利润预测前值为5.59、6.85和8.06亿元),按照10月16日收盘80.96亿市值,对应PE分别为24.8、21.2、17.7X,维持公司"买入"评级。
风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
[2024-09-02] 正海磁材(300224):磁材销量保持稳健,技术创新不断推进
■东北证券
事件:公司2024年上半年实现营收25.4亿,同比-19.6％,实现归母净利1.50亿,同比下降37.9％,扣非净利1.30亿,同比下降44.5％。
公司磁材出货情况仍然良好,行业供需走弱影响公司短期盈利能力:1)公司钕铁硼产销仍保持扩张态势:24H1公司高性能钕铁硼永磁材料产品出货量同比+10％,其中高性能钕铁硼永磁材料产品共搭载223万台套节能和新能源汽车驱动电机,同比+14％,在拥有产品竞争力的情况下,公司磁材产销情况仍然良好。2)产品持续跌价+行业供需恶化导致公司盈利能力下滑:受下游需求放缓影响,2024H1氧化镨钕均价跌至38.1万元/吨,同比-33.3％,公司磁材产品价格也持续走弱,且行业竞争有所加剧,公司毛利率降至16.2％,同比-1.1pct,净利率下降至5.9％,同比-1.8pct,盈利能力下滑影响公司业绩。3)上海大郡仍处于亏损状态:受重要战略客户业务调整和市场竞争加剧等因素影响,24H1上海大郡营业收入为0.18亿,净利润为-0.34亿,也对公司业绩形成一定拖累。
公司核心技术不断迭代,且产品结构优势仍然凸显。1)目前公司核心技术仍在不断升级迭代:24H1晶粒优化技术(TOPS)产品覆盖率达到95％;重稀土扩散技术(THRED)产品覆盖率超过80％;超轻稀土磁体出货量同比增长86％,在公司磁体产品出货量的占比超过10％。2)电车磁材占比较高,产品结构更优:公司已全面切入世界主流车企的供应链,公司下游客户中汽车市场占比约70％(其中节能与新能车占比约50％),而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。
高性能钕铁硼前景仍然广阔,头部企业有望维持领先优势。高性能钕铁硼为磁性材料中成长性最佳的赛道之一,新能源汽车、工业电机、机器人等领域未来仍有望带来较大需求增量,而在行业竞争加剧的情况下,头部企业有望维持领先优势,待需求回暖后有望实现利润显著改善。
盈利预测与投资建议:考虑到行业竞争加剧后盈利能力下滑,2024-2026年公司归母净利润预测下调为3.8/5.0/6.1亿,但考虑到稀土永磁高成长+公司销量稳健,继续给予公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险
[2024-08-31] 正海磁材(300224):稀土价格下降致业绩承压,静待市场企稳回升-2024年中报业绩点评
■西部证券
事件:公司发布2024年中报,24H1公司实现营收25.39亿元,同减19.59％,归母净利润1.50亿元,同减37.94％,其中Q2营收13.66亿元,同减23.33％,环增16.47％,归母净利润0.72亿元,同减42.03％,环减8.27％。
24H1稀土价格同比明显下跌,公司业绩有所承压。24H1公司高性能钕铁硼永磁材料产品出货量同比增长10％。但受稀土原材料价格整体下行,市场竞争持续加剧、部分下游应用领域需求收缩等因素影响,公司高性能钕铁硼永磁材料及组件营业收入、净利润均较去年同期下降。以稀土价格为例,24H1上海镨钕氧化物24H1均价约为38.1万元/吨,同比下降约33.4％。同时24H1中国烧结钕铁硼(48H)均价约为21.5万元/吨,同比下降约39.2％。与之相对应的公司营收、净利润在24H1也出现了同比双降。
但截止目前来看,稀土及磁材价格均已企稳,展望未来,稀土价格有望继续保持回暖上升态势,存货负面影响有望逐步消除,磁材利润或逐步释放。截止8月29日上海镨钕氧化物价格已企稳回升至40.26万元/吨,较6月底上涨约10.8％,48H烧结钕铁硼价格在8月26日也回升至21万元/吨。展望未来,一方面供给端呈现好转趋势,8月20日工信部、自然资源部下发24年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标,累计较去年前两批同比增长12.5％/10.4％,供给端收敛趋势逐渐明晰。另一方面,在"碳达峰、碳中和"背景下,下游新能源汽车等行业景气度及市场前景持续向好,同时人形机器人等新需求逐步落地也有望带动磁材远期需求释放。稀土价格或有望继续保持回暖上升态势。随着稀土价格止跌企稳,存货负面影响有望逐步消除,磁材利润或逐步释放。
盈利预测:考虑稀土价格变动等因素,我们调整预计24-26年公司EPS分别为0.43、0.50、0.57元,PE分别为19、17、15倍,维持"买入"评级风险提示:项目进度不及预期,产能释放不及预期,金属价格上涨不及预期。
[2024-06-07] 正海磁材(300224):产能规模稳步扩张,被低估的头部稀土永磁生产商-A股公司简评
■中信建投
核心观点
公司是国内领先的稀土永磁生产商,单项冠军企业。公司头部客户覆盖率高,对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5平均覆盖率达到90％;全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100％;全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100％。公司海外收入及毛利占比分别达到36％和58％。公司目前稀土永磁产能3万吨/年,2026年将实现3.6万吨/年产能规模,业绩稳定释放。
事件
一季度归母净利润下降33.66％。
正海磁材2024年一季度实现营业总收入11.73亿元,同比下降14.76％,归母净利润7802.09万元,同比下降33.66％;销售毛利率15.38％,同比下降2.80个百分点,实现基本每股收益0.10元,同比下降28.57％,摊薄净资产收益率为1.98％,同比下降1.16个百分点。
简评
领先的稀土永磁生产商,单项冠军企业。
公司是业内最早服务于新能源、节能化、智能化市场的头部稀土永磁企业,已形成汽车市场为主,其他各主要应用领域均衡发展的良性格局,是工信部认定的新能源汽车用高性能烧结钕铁硼永磁体全国制造业单项冠军企业。公司2023年高性能钕铁硼永磁材料产品共搭载449万台套节能和新能源汽车电机,同比增长29％,晶粒优化技术(TOPS)相关产品在公司产品的覆盖率达到90％;重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80％。
头部客户完成高覆盖率,海外地区贡献毛利占比高。
公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90％;全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100％;全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100％。公司在国内建立了5处生产基地,在德国、日本、韩国、美国、马来西亚设立子公司,公司海外客户收入占比36％,海外客户毛利润在总毛利润中占比为58％。
产能稳步扩张,产能利用率持续提升
公司目前具有稀土永磁产能3万吨/年,其中东西厂区10000吨/年、福海厂区8000吨/年,南通基地二期6000吨/年产能建成后已经扩至12000吨/年,2023年东西厂区和福海厂区维持88％的较高产能利用率,南通基地建成投产后尚处于产能爬坡,产能利用率46％。南通基地三期6000吨/年产能计划在2026年前全部达产,公司产能将达到36000吨/年,新建产能未来稳定释放业绩,为公司业绩增长筑牢了成长根基。
盈利预测及投资建议:公司目前稀土永磁产能位于国内前列,2026年前将实现3.6万吨/年规模,头部客户覆盖率高,海外地区贡献较高毛利占比,公司业绩稳健成长。预计2024-2026年,公司实现营业收入65.9/86.8/97.4亿元,实现归母净利润5.2/6.7/7.8亿元,对应PE为15/12/10倍,低于行业平均水平,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:1、公司原材料为稀土氧化物等,稀土价格波动较大,价格下跌或存在原料减值风险,若原料减值导致单吨毛利下降1/2万元/吨,则对应净利润下降38％/75％,因此稀土价格下跌导致公司原料减值对业绩影响较大;2、若项目建设及投产进度不及预期,或影响公司未来业绩预期,公司产销量较预期下降5.0％/15.0％/25.0％,将导致公司营收下降4.9％/9.8％/14.8％,对应净利润下降4.9/9.9％/14.8％;3、若钕铁硼稀土永磁行业产能扩张速度过快,或导致行业竞争加剧,影响公司盈利能力。
[2024-04-25] 正海磁材(300224):稀土价格显著下跌,公司业绩有所承压-2024年一季报业绩点评
■西部证券
事件:公司发布2024年第一季度业绩,24Q1公司实现营收11.73亿元,同比下降14.76％;净利润0.80亿元,同比下降32.70％;归母净利润0.78亿元,同比下降33.66％,基本每股收益为0.10元/股,同比减少28.57％。
24Q1公司业绩承压我们认为主要系稀土价格快速下跌影响。1)回顾24Q1,据wind数据显示上海镨钕氧化物季度均价约为38.2万元/吨,同比下降约42.5％,环比下降约22.2％。同时24Q1中国烧结钕铁硼(48H)季度均价约为22.4万元/吨,同比下降约41.0％,环比下降约19.4％。与之相对应的公司营收、净利润在一季度也出现了同比双降。2)但截止目前来看,稀土及磁材价格已明显企稳,4月24日上海镨钕氧化物价格已企稳回升至39.13万元/吨,较3月底上涨约10.5％,48H烧结钕铁硼价格在4月15日也暂稳在21万元/吨。3)展望未来,一方面新能源汽车等下游需求今年有望继续保持着稳健增长,另一方面"新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新"也为稀土行业和市场提供了新的潜在增长空间,稀土价格也有望继续企稳回升。
随着稀土价格企稳回升,公司钕铁硼龙头优势也有望逐步凸显。从产能来看,23年公司南通基地再投产6000吨,公司现有产能已提升至3万吨,大幅提升了公司对全球客户的供货保障能力,此外烟台基地和江华基地进行设备更新,提升生产效能,提高了订单和产能的契合度,为公司业绩增长筑牢了成长根基。随着稀土价格企稳回升,公司钕铁硼龙头优势也有望逐步凸显,或有望迎来量价齐升。
盈利预测:我们预计2024-2026年公司营收69.5/83.3/102.2亿元,同比+18.3％/+19.9％/+22.7％,归母净利润5.3/6.4/8.0亿元,同比+19.1％/+19.6％/+25.7％,对应的EPS分别为0.65、0.78、0.98元,PE分别为16、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:项目进度不及预期,产能释放不及预期,金属价格上涨不及预期
[2024-03-31] 正海磁材(300224):盈利能力稳定,凸显公司竞争力-公司点评
■中泰证券
事件:正海磁材发布23年年报,2023年实现营业收入58.74亿元,同比-7.0％;实现归母净利润4.48亿元,同比+10.7％;扣非净利润3.85亿元,同比+0.3％。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元,同比-29.24％,环比-15.16％;实现归母净利润0.80亿元,同比-19.33％,环比-36.90％;实现扣非净利润0.31亿元,同比-65.24％,环比-74.15％。业绩符合预期。
23年业绩稳中有升,凸显公司竞争优势:
1)量:2023年公司磁材毛坯产量18600吨(yoy+16％),磁材直接销量17178吨(yoy+12.16％),永磁材料组件销售404.70万件(yoy+479.68％);2)价:23年稀土价格大幅下行,金属镨钕均价为65.14万元/吨,同比下降35.64％,原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨;3)盈利:23年磁材业务毛利率18.05％,同比增加3.70pcts,单吨毛利为5.7万元/吨,单吨净利2.7万元/吨,单吨盈利保持相对稳定,行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。
上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势,上海大郡以"提效、降本、打基础"为目标,为客户提供优质产品与技术服务,2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台,销量2.27万台,同比增长2.39％,报告期内实现营业收入1.04亿元,同比增长14.24％,亏损收窄至0.37亿元(2022年亏损0.62亿元)。
新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90％,2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机,同比增长29％。23年汽车行业磁材产量11874吨(yoy+22.11％),销量11315吨(yoy+19.23％),汽车领域销量占比进一步提升至62％左右。
磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成,公司当前已具备磁材产能30000吨(东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨),东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率,南通基地仍处于产能爬坡放量阶段,三期6000吨预计2026年前全部达产,届时公司总产能将达到36000吨。
盈利预测及投资建议:考虑到行业竞争格局加剧,我们下调2024-2026年磁材出货量(毛坯口径)分别为23000、28000、32000吨,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿(23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元),按照3月29日收盘91.95亿市值,对应PE分别为16.4、13.4、11.4X,维持公司"买入"评级。
风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
[2024-03-31] 正海磁材(300224):磁材持续放量,公司稳健前行-2023年年报点评
■东北证券
事件:公司2023年实现营收58.74亿,同比-7.05％,归母净利4.48亿,同比+10.74％,扣非净利3.85亿,同比+0.34％。
公司磁材板块表现稳健,电机业务继续减亏。1)磁材继续放量,汽车领域尤其是电车磁材延续高增。随南通基地产能释放,公司2023年出货量继续扩张,公司钕铁硼永磁材料产量／销量分别为1.75/1.72万吨,同比+12.7％/12.2％,钕铁硼永磁材料组件产量／销量分别为444/405万件,同比分别+385％/+480％,其中供汽车行业的高性能钕铁硼永磁材料销量达1.13万吨,同比+19.2％,节能和新能源汽车驱动电机磁体销量449万台套,同比+2g％,增速相对更快。2)2023年稀土永磁产业链价格下滑导致营收略降,但公司盈利能力仍维持稳定:受下游需求相对疲软影响,2023年稀土价格指数同比一18.4％,钕铁硼价格一同回落,导致公司在出货量增长的情况下磁材营收同比-7.1％,不过公司磁材毛利率仍达18.1％,仅较2022年下滑0.7pct,也反映了公司始终保持着良好的行业竞争地位和客户关系,进而充分保障了自身盈利能力。3)上海大郡电机业务亏损额进一步缩窄:2023年公司新能车电机驱动系统产量／销量分别为2.25/2.27万台,同比分别一13.7％／+2.4％,受市场因素影响,上海大郡电机业务全年仍亏损-3728万,但同比减亏40％。
公司钕铁硼有望持续放量,且技术积淀深厚、产品结构优势凸显。1)产能顺势扩张:公司产能有望在2026年前扩至3.6万吨(东西厂区1万吨+福海厂区0.8万吨+南通基地1.8万吨),未来产销或持续放量。2)技术积淀深厚:目前公司晶粒优化技术(TOPS)相关产品覆盖率达到90％;重稀土扩散技术(THRED)覆盖率超过80％;超轻稀土磁体销量同比增长190％,在公司磁体产品销量的占比接近10％,3)产品结构更优:公司已全面切入世界主流车企的供应链,公司下游客户中汽车市场占比约70％(其中节能与新能车占比约50％),而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。
盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润5.6/6.9/8.3亿,考虑到稀土永磁高成长+公司产能稳步扩张,继续给予"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。
[2024-03-30] 正海磁材(300224):电车磁材销量继续提升,盈利持续增长-2023年年报点评
■民生证券
2024年3月27日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收58.73亿元,同比减少7.05％;归母净利润4.48亿元,同比增长10.74％;扣非归母净利3.85亿元,同比增长0.34％。2023Q4,公司实现营收12.47亿元,同比减少29.24％、环比减少15.16％;归母净利润0.80亿元,同比减少19.33％、环比减少36.9％;扣非归母净利0.31亿元,同比减少65.24％、环比减少74.15％。
量增抵消价减保证营收,产品结构优化+成本下降实现利润微增。公司业绩增长主要得益于毛利同比增加2.5亿元,毛利的增长主要得益于磁材产品销量增长,抵消价格负面影响。①产品结构:已形成汽车市场(尤其是新能源汽车)为主,其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。2023年实现高性能钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长,其中,汽车市场高性能钕铁硼永磁材料及组件的出货量同比增长20％,销量占比从62％提升至66％,完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量449万台套,同比增长29％。②量:2023年公司钕铁硼永磁材料销量为17178吨,同比增长12.16％;销售钕铁硼永磁材料组件40.47万件,同比增长479.68％。③价:原材料金属镨钕价格同比下滑较多影响公司营收,2023年稀土价格指数由年初297.02下降至年末198.03,降幅约为33.33％。④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快,产品结构得到优化,此外公司成本同样大幅度下降,因此2023年公司全年毛利率为18.09％,实现同比增长3.7pct;净利率为7.63％,同比增长1.2pct。
上海大郡亏损收窄致所得税费用增加,为Q4最大拖累项。2023年上海大郡营收增长14.13％至1.04亿元,亏损额同比大幅收窄至3727万元。导致公司整体Q4确认的递延所得税费用大幅增加,单季度所得税费用高达7625万元,导致Q4业绩环比下滑较多。
核心看点:①产能持续扩张。产能利用率有望继续提升。2023年底公司已具备年产钕铁硼毛坯3万吨的生产能力,其中东西厂区和福海厂区产能利用率已实现88％,南通基地建成1.2万吨产能,将进入爬坡阶段,未来新增产量释放将提升公司盈利。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200％,充分保障公司原料供应。③研发优势突出。研发优势。三大核心技术组合使用,催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线,重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80％;超轻稀土磁体销量同比增长190％,在公司磁体产品销量的占比接近10％。获得"全国制造业单项冠军企业"等奖项。
投资建议:考虑到现有产能释放+下游需求有望迎来复苏,我们预计2024-2026年分别实现归母净利润4.81/5.54/6.43亿元,EPS分别为0.59/0.68/0.78元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为19/17/14X,维持"推荐"评级。
风险提示:稀土价格下跌,项目投产进度不及预期,行业竞争加剧的风险等。
[2024-03-29] 正海磁材(300224):量利齐升,彰显老牌钕铁硼龙头优势-2023年年报点评
■西部证券
事件:公司发布年报,2023年实现营收58.74亿元,同比下降7.05％;利润总额5.56亿元,同增+29.03％;净利润4.48亿元,同增+10.16％;归母净利润4.48亿元,同增+10.74％。
量利齐升,彰显老牌钕铁硼龙头企业优势。1)量:南通基地再投产6000吨,公司现有产能已提升至3万吨,大幅提升了公司对全球客户的供货保障能力,此外烟台基地和江华基地进行设备更新,提升生产效能,提高了订单和产能的契合度,为公司业绩增长筑牢了成长根基。报告期内,公司也克服了市场竞争不断加剧、下游需求复苏缓慢等不利因素,实现钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长,23年公司钕铁硼磁材产销量分别为17512吨、17178吨,同增12.66％、12.16％,其中高性能钕铁硼(供汽车)为11874吨、11345吨,同增22.11％、19.23％,高性能占比进一步提升,产品结构明显优化。2)利:从单位毛利来看,2023年公司钕铁硼永磁材料及组件业务约为6.0万元/吨,较2022年5.8万元/吨,同比小幅提升。此外从毛利率来看,23年公司毛利率为18.09％,较2022年也明显提升。3)价:受稀土原材料价格持续震荡下行、下游市场需求复苏缓慢、行业竞争日趋激烈等因素影响,公司高性能钕铁硼永磁材料产品价格承压,营收同比略微下降,但由于公司海外业务占比较高及钕铁硼永磁材料组件业务2023年产销量明显提升影响,单位毛利依然维持稳中有升。
Q4净利润环比下降主要系原商誉计提的递延所得税转回影响,税前利润依然维持环比增长态势。分季度来看,公司Q4利润总额为1.55亿元,环比Q3增长11.7％,其净利润环比Q3减少0.48亿元,主要系所得税费用环比增长0.65亿元所致,拆分来看,Q4所得税增加主要系递延所得税转回影响。
盈利预测:我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.73、0.85、1.01元,PE分别为15、13、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:项目进度不及预期,产能释放不及预期,金属价格上涨不及预期
[2024-01-26] 正海磁材(300224):被低估的全球高端稀土永磁龙头-首次覆盖报告
■西部证券
公司简介:公司深耕钕铁硼磁材领域二十余载,主营业务为高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务。受益于下游高景气拉动,公司业绩明显增长,2022年公司在汽车市场实现销售收入逾40亿元,同增119％,营收占比约65％,其中新能源汽车市场收入同增170％,销售收入占比接近50％。此外截至2022年底,公司已具备24000吨钕铁硼毛坯产能,南通生产基地12000吨产能正在建设中,预计2026年前达产。
行业:下游景气持续,头部企业多依托市场需求扩产。1)需求端:随着低碳化、智能化发展趋势日益增强,高性能钕铁硼需求有望继续保持高速增长。
据我们测算,预计26年全球高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达约18.5万吨,23-26年CAGR为19.9％。2)目前磁材行业头部公司多有产能扩张计划,据我们统计来看,2026年头部6家企业合计规划产能达到178500吨,相比2023年增幅为42％。但扩产计划更多还是依托订单情况和市场需求情况,并非盲目扩产,会根据市场实际情况进行相关调整。
核心竞争力:海外布局+创新驱动+成本管控构筑公司核心壁垒。1)公司深入布局海外市场,目前已进入世界主流车企的供应链,随着国外主要传统车企也开始加大对新能源汽车的布局,公司有望持续受益。同时海外客户,更加看重技术、研发和迭代,对磁钢的要求也很高,竞争环境相对于国内也更为友好。2)在研发战略方面,公司以"高人一筹"和"稀土资源平衡"双战略作为研发工作的指针,绑定龙头联合研发,双研发战略助力公司保持行业领跑地位。3)在原材料备货周期方面,公司采用"以销定产、以产定采、合理库存"的采购模式,抵御原材料价格波动能力强。
盈利预测:我们预测23-25年公司EPS分别为0.62、0.79、1.00元,PE分别为16、13、10倍,我们给予公司24年18倍PE,对应目标价为14.28元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:客户进展和项目投产不达预期、原料价格波动、竞争格局恶化等
[2023-10-24] 正海磁材(300224):Q3稳步增长,期待南通基地持续放量-2023年三季报点评
■民生证券
事件:2023年10月23日,公司发布2023年三季报。2023年Q1-3,公司实现营收46.27亿元,同比增长1.5％;归母净利润3.68亿元,同比增长20.5％;扣非归母净利3.54亿元,同比增加20.25％。2023Q3,公司实现营收14.69亿元,同比减少18.5％、环比减少17.5％;归母净利润1.27亿元,同比增长28.3％、环比增长2.5％;扣非归母净利1.2亿元,同比增长24.1％、环比增长0.5％。业绩符合我们预期。
2023Q1-3归母净利同比增6254万元,主要得益于毛利同比增加2.06亿元,而毛利的增长主要得益于产销量提升。①价:2023Q1-3金属镨钕价格同比减少38.8％至65.6万元/吨,公司产品售价也随之回落。②量:随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产,公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨,得益于产能的增长,2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。③毛利率＆净利率:2023Q1-3,公司毛利率/净利率分别同比增长4.26/1.24pct至18.03％/7.99％。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端:2023Q1-3四费同比增加1.25亿元,其中研发费用和财务费用为主要增加点,分别同比增加4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入,财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加。
单季度看,归母净利润同比大幅增长28.3％,环比增长2.5％。①价:2023Q3金属镨钕价格同比减少33.4％,环比增长1.6％至58.6万元/吨,公司产品售价也随之回落。②量:随着产能释放,产量同比有较大增长,环比或变化不大。③毛利率＆净利率:2023Q3,公司毛利率/净利率分别环比增长2.83pct/1.70pct,同比增长7.02/3.21pct至19.51％/8.66％。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端:Q3四费环比增加2011万元,主要是由于财务费用环比增加2403万元,或由于计提可转债利息增加。⑤资产减值:由于Q3稀土价格波动不大,Q3公司仅计提321万元的减值损失,环比减少2566万元,为主要的环比增利项。
核心看点:①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力,同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200％,充分保障公司原料供应。
投资建议:考虑到稀土价格回落,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.98/6.40/7.46亿元,EPS分别为0.61/0.78/0.91元/股。对应10月23日收盘价的PE分别为18/14/12X,维持"推荐"评级。
风险提示:稀土原材料价格波动的风险,项目建设投产不及预期,行业竞争加剧的风险等。
[2023-08-27] 正海磁材(300224):业绩持续改善,汽车领域收入占比近70％-2023年半年报点评
■中泰证券
盈利预测及投资建议:假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为20000/26000/320
00吨,钕铁硼毛坯售价分别为35/36/37万元/吨;预计公司23/24/25年归母净利润分
别为5.50/8.19/10.73亿元(2023年3月28日报告23/24/25年盈利预测分别为5.96/
8.93/10.59亿元)。当前股价对应23/24/25年PE估值为17x/11x/9x.综上,维持"买
入"评级。
风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预
[2023-08-25] 正海磁材(300224):量增利稳,公司业绩不改稳健本色-2023年半年报点评
■东北证券
事件:8月24日公司发布2023年半年度报告,上半年公司归母净利润约2.4亿,同比增长16.75％,扣非净利润约2.34亿,同比增长18.4％。
量增利稳,公司业绩不改稳健本色。公司2023年上半年归母净利润约2.4亿,同比增长16.8％,其中Q2业绩1.23亿,同比+0.6％,环比+5％。整体来看,尽管行业处于低谷期,但公司业绩仍然保持较稳健态势:1)产销扩张:公司钕铁硼产能去年底扩至2.4万吨(此前为1.6万吨),随上半年产能持续释放叠加公司积极提高市场占有率,预计23H1产销同环比继续扩张,且Q2＞Q1;2)单吨盈利预计仍偏稳定:一是盈利性偏高的电车占比进一步提升,产品结构优化(23H1汽车市场出货量同比+36％,节能和新能源汽车市场同比+50％);二是规模效应下单吨费用或有所压降;三是公司维持低稀土库存策略,因此原料价格波动对公司盈利能力影响有限。3)上海大郡电机业务亏损缩减:23H1上海大郡通过提效降本,实现营收约0.44亿,净利约-0.13亿,环比减亏约0.1亿。
公司钕铁硼有望持续放量,且技术积淀深厚、产品结构优势凸显。1)产能顺势扩张:公司产能有望在2026年前扩至3.6万吨(东西厂区1万吨+福海厂区0.8万吨+南通基地1.8万吨),未来产销或持续放量。2)技术积淀深厚:公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术,23H1公司晶粒优化产品覆盖率已达90％,重稀土扩散产品覆盖率已超80％,超轻稀土磁体产销量同比增长超过300％。3)产品结构更优:公司已全面切入世界主流车企的供应链,2022年公司下游客户中汽车市场占比65％(其中节能与新能车占比接近50％),而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。
高性能钕铁硼迎持续成长,头部企业有望维持领先优势。受下游电车等强需求带动,高性能钕铁硼为磁性材料中成长性最佳的赛道之一,预计2021-25年需求CAGR达23％。同时,国内龙头紧跟客户需求有序扩产,预计近两年供需格局仍相对良好,头部企业单吨利润有望维持。
盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润5.3/6.9/8.3亿,考虑到稀土永磁高景气+公司产能稳步扩张,继续给予"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险
[2023-08-25] 正海磁材(300224):新能源车磁材业务继续扩张,1H23盈利平稳增长
■中金公司
1H23业绩符合我们预期
公司公布1H23业绩:营业收入31.58亿元,同比+14.6％;归母净利润2.41亿元,同比+16.8％。2Q23实现营业收入17.82亿元,同比+5.4％,环比+29.5％;归母净利润1.23亿元,同比+0.6％,环比+5％。公司业绩符合我们预期。
新能源车磁材业务继续扩张,1H23磁材价格同比降幅低于原料,带动业绩同比提升。一是据公告,公司目前已形成汽车领域磁材业务营收占比近70％(其中节能与新能源汽车磁材业务营收占比约50％),其他各应用领域均衡发展的良性格局,1H23公司钕铁硼产品共搭载196万台套节能和新能源汽车驱动电机,同比+50％。二是据亚洲金属网,1H23钕铁硼50H、氧化镨钕均价同比分别-29％、-40％。三是公司采取"以产定采与合理库存相结合"的采购模式,进一步平抑稀土原材料价格大幅波动的影响,1H23实现钕铁硼磁材及组件毛利率同比+2.84ppt,带动整体毛利率同比+2.7ppt。
1H23子公司上海大郡新能源汽车电机驱动业务亏损大幅收窄。据公告,子公司上海大郡面对新能源汽车产业链降本压力,从软硬件上进一步强化研发能力,并积极拓展海外配套及合作市场,1H23新能源汽车电机驱动业务实现营业收入4371万元,同比+204％;受市场因素影响,亏损1325万元,较去年同期收窄1005万元。
发展趋势
积极推进产能扩张,不断提升重稀土扩散技术产品覆盖率。一是据公告,公司规划钕铁硼毛坯产能在2026年前达到3.6万吨/年,对应2022-2026年产能CAGR为10.7％。二是公司研发坚持以客户需求为导向,不断实现核心技术升级迭代。据公告,1H23重稀土扩散技术相关产品在公司产品的覆盖率超过80％,较2022年底提升5ppt。
静待下游需求复苏及旺季到来,公司业绩有望实现持续增长。展望2023年下半年,我们认为,国内稳增长政策形成共识有望带动汽车、家电等领域需求复苏,叠加传统旺季到来且供应侧边际难有大幅增量,稀土价格有望结束磨底期迎来上行。我们认为,公司作为高端磁材龙头企业,有望享受较高的行业壁垒,在成本顺利传导下,产销双旺有望带动业绩持续增长。
盈利预测与估值
维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年19/16倍市盈率。维持中性评级和14.31元目标价,对应2023/2024年23.6/19.8倍市盈率,较当前股价有23.9％的上行空间。
风险
下游需求不及预期,产能扩张不及预期,原材料价格波动超预期。
[2023-03-30] 正海磁材(300224):量价齐升创历史最好业绩,电车磁材占比持续提升-2022年年报点评
■民生证券
2023年3月27日,公司发布2022年年报。2022年,公司实现营收63.19亿元,同比增长87.5％87.5％;归母净利润4.04亿元,同比增长52.5％52.5％;扣非归母净利3.83亿元,同比增长50.5％。2022Q4,公司实现营收17.62亿元,同比增长81.8％、环比减少2.3％2.3％;归母净利润0.99亿元,同比增长21.5％、环比增长0.4％0.4％;扣非归母净利0.89亿元,同比增长20.9％、环比减少7.7％。业绩符合业绩预告。
2022年归母净利润创历史最好业绩,同比增加1.39亿元。主要得益于毛利同比增加2.5亿元,毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构:公司全面切入世界主流车企供应链,下游汽车市场占比达到65％2021年同期为50％50％),其中节能与新能源汽车占比接近50％2021年同期为30％30％)。其他领域中,消费电子市场营收同比增长108％108％,家电市场营收同比增长94％。②量:2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨,同比增长48.58％。公司产品搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机,同比增长85％。③价:2022年磁材单价同比增长28％至40.66万元吨(假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献),新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8％至845元台套。④利:由于原材料金属镨钕价格同比上涨,2022年公司磁材单位成本同比提升35％至34.83万元吨,单位毛利同比减少1300元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39％。但值得注意的是,2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16％上海大郡依然亏损,拖累业绩。2022年实现营收9081万元,同比增长37％但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响,仍未实现盈利,2022年净利润为亏损6160万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可,年度销量达到221 90台,同比增长813.17％。
核心看点:①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力,同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200％200％,充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下,公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31亿元,同期部分同行现金流量已转负。
投资建议:考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目,且磁材下游需求有望迎来复苏,未来公司产能将逐步释放,业绩持续增厚,我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5647.238.51亿元,同比分别增加397281177EPS分别为0.69/88104元股。对应3月29日收盘价的PE分别为1814/12X维持"推荐"评级。
风险提示:稀土价格下跌,项目投产进度不及预期,行业竞争加剧的风险等。
[2023-03-29] 正海磁材(300224):需求承压致业绩低于预期,产能扩张稳步推进
■中金公司
2022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩:实现营业收入63.19亿元,同比+88％;实现归母净利润4.04亿元,同比+53％。4Q22,公司实现营业收入17.62亿元,同比+82％,环比-2％;实现归母净利润0.99亿元,同比+22％,环比+0％。
2022年受疫情影响下游需求有所承压,导致公司业绩低于我们预期。
公司紧抓新能源车发展市场机遇,全年业绩实现同比高增长。一是截至2022年底,公司已全面切入世界主流车企供应链,形成汽车市场占比65％(其中节能与新能源车占比接近50％),消费电子及家用电器三大领域齐发展的良性格局,2022年公司在节能与新能源车、消费电子、家用电器市场销售收入同比分别+170％、+108％、+94％;二是2022年公司供汽车用磁材产、销量分别为9724、9515吨,同比分别+47％、+49％,在新能源车领域高速增长的带动下,公司全年实现磁材产量1.55万吨,同比+42％。
4Q22磁材价格同比降幅低于原料,带来四季度业绩同比提升。据亚洲金属网,4Q22钕铁硼50H、氧化镨钕均价分别为37、67万元/吨,同比分别-1％、-11％,磁材价格同比降幅低于原料,带来四季度净利润同比提升。
子公司上海大郡研发的一款电机控制器实现量产,迈出阶段性量产的关键一步。子公司上海大郡坚持以新能源乘用车为增长点,与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可,已实现量产,2022年产、销量均超2万台,产能利用率由2021年的1％大幅提升至16.28％,全年实现营收9,081万元,同比+37％,但受市场竞争加剧、原材料上涨等因素影响,尚未实现盈利,但迈出了阶段性量产的关键一步。
发展趋势积极推进产能扩张和重稀土扩散技术产能提升,2026年前公司钕铁硼毛坯产能有望达3.6万吨/年。一是据公告,公司目前已形成年产2.4万吨钕铁硼毛坯的产能,公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力,2022-2026年产能CAGR有望达到10.7％。二是公司研发坚持以客户需求为导向,以自主创新为主,已形成具有自主知识产权的三大核心技术。
报告期内,重稀土扩散技术相关产品在公司产品的覆盖率超过75％,截至报告期末,公司的重稀土扩散技术产能已超过2万吨。
盈利预测与估值维持23/24年盈利预测基本不变,当前股价对应23/24年13/11倍市盈率。
维持中性评级和14.31元目标价,对应23/24年15.0/12.7倍市盈率,较当前股价有15.9％的上行空间。
风险下游需求不及预期,稀土价格波动超预期。
[2023-03-28] 正海磁材(300224):产能释放正当时,发展跃上新台阶-2022年年报点评
■中泰证券
事件:正海磁材披露2022年年度报告,2022年公司实现营业收入63.20亿元,同比增长87.52％;实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长52.47％。其中2022Q4营收为17.62亿元,同比增长81.80％,环比减少2.25％;归母净利润为0.99亿元,同比增长21.52％,环比增长0.40％;2022Q4实现扣非净利润0.89亿元,同比增长20.87％。
行业景气不改,磁材板块量价齐增。1)量:2022年公司加紧产能建设,具备钕铁硼永磁材料毛坯实际产能16500吨,产能增长37.5％;公司实现钕铁硼永磁材料毛坯销量15316吨,同比增加47.30％(不含组件毛坯量)。2)价:稀土价格上涨叠加公司产品结构优化,2022年公司钕铁硼永磁材料平均售价约41万元/吨,同比增加9万元/吨(+28％)。3)盈利:由于稀土在2022年内波动较大,使得公司毛利率小幅回落至14.39％,同比减少5.19pcts,其中2022年Q4毛利率为16.00％(同比减少2.88pcts,环比增加3.50pcts),公司毛利率在第四季度已经开始恢复向上;从单吨盈利角度看,公司毛坯钕铁硼永磁材料单吨净利润从约2.90万元/吨提升至3.04万元/吨,盈利能力小幅提升。
大郡部分产品已实现量产,趋势向好。公司新能源汽车电机驱动系统业务由子公司上海大郡负责运营,2022年上海大郡与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可,已实现量产,年度产销量均超2万台。业绩上,大郡公司实现收入0.91亿元,同比增长37％;但由于市场竞争加剧、原材料上涨叠加疫情拖累,大郡实现净利润-0.62亿(2021年净利润-0.37亿元),亏损增加0.25亿元,往后看伴随着主要产品量产,有望实现扭亏。
已全面切入世界主流车企供应链,汽车领域收入占比高达65％。受益于需求景气,公司各业务领域均实现不同程度增长,尤其是汽车领域实现快速增长。具体来看,汽车领域是公司第一大应用领域,实现销售收入逾40亿元,较上年同期增长119％,收入占比达到65％,其中在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长170％,占比接近50％,完成节能和新能源汽车驱动电机磁体销量349万台套,同比增长85％;此外,公司在消费电子市场的销售收入同比增长108％;在家用电器市场的销售收入同比增长94％。
产能释放正当时。公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地,当前具备钕铁硼产能24000吨(东西厂区10000吨,福海厂区8000吨,南通基地6000吨);南通基地规划总产能18000吨,另外12000吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施,未来全部建成后,公司总产能将达到36000吨,相比2022年底产能有望增加50％。
盈利预测及投资建议:假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为20000/26000/30000吨,钕铁硼毛坯售价分别为36/38/39万元/吨;预计公司23/24/25年总收入分别为73.37/99.47/119.73亿元,同比增长16％/36％/20％;归母净利润分别为5.96/8.93/10.59亿元,同比增长48％/50％/19％。当前股价对应23/24/25年PE估值为17x/11x/10x。综上,维持"买入"评级。
风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
[2023-02-27] 正海磁材(300224):深耕稀土永磁,步入又一轮快车道
■中泰证券
一、深耕行业,迎加速成长
公司成立于2000年,具备雄厚的技术积累,并形成了相对完整的产业链体系:1)进一步与上游合作,公司2012年和中国稀土(原五矿稀土)合资成立江华正海五矿新材料有限公司,现有高性能钕铁硼合金薄片产能6000吨,实现稳定的原材料供应;2)更重要是,2021年以来,下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛,公司把握市场机遇积极扩产:当前钕铁硼产能规模为18000吨(东西厂区10000吨+福海厂区8000吨),预计南通基地完全建成后产能将达到36000吨。
二、高性能钕铁硼行业:重塑的持续高景气
1)持续高成长:在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增,20-25年复合增速接近20％。具体来看,在新能源汽车领域20-25年复合增速高达35％以上;在节能领域,根据最新电机提效计划,23年钕铁硼磁材需求有望达1.5万吨以上,20-25年复合增速高于50％;2)持续高盈利:钕铁硼供给受制于上游稀土资源,稀土供需紧平衡局面有望长期维持。介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局,将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶:钕铁硼价格由2021年初13万元/吨最高涨到34万元/吨,涨幅为162％。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元(我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征)。3)产业格局有望持续重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求,加之上游稀土价格中枢提高,产业格局有望实现重塑:1)中小企业经营困难,或退出或被并购,行业洗牌进行时;2)头部企业加速扩产,市占率快速提升,行业"马太效应"则进一步加剧。
三、产能扩建+产品结构优化,公司步入高速成长期
加快产能扩建。公司目前具有烟台东西厂区、烟台福海厂区和在建江苏南通三大钕铁硼永磁生产基地,根据可转债公告,公司当前具备钕铁硼产能18000吨(东西和福海厂区升级改造项目新增产能2000吨,建成后22年底钕铁硼产能将提升至18000吨);南通基地规划产能18000吨,预计2023年达产5000吨、2024年上半年达产1000吨,未来全部建成后,总产能将达到36000吨,相比2022年底产能有望增加100％。产品结构不断改善,持续拓展新能源产品应用领域。2022H1公司在新能源汽车领域营收占比达43％,当前新能源汽车应用领域已成为公司的主要应用领域。伴随着新能源汽车行业体量持续增加,公司的产品结构将持续优化,也将进一步增强公司的盈利能力。
四、盈利与估值
假设公司22/23/24年钕铁硼永磁销量为15500/20000/28000吨,钕铁硼毛坯售价分别为37/36/37万元;预计公司22/23/24年总收入分别为57.80/73.21/105.70亿元,同比增长72％/27％/44％;归母净利润分别为4.05/5.96/8.93亿元,同比增长53％/47％/50％。当前股价对应2022/2023/2024年PE估值为27x/19x/12x。此外,公司新能源汽车电机驱动系统业务预计于今年放量,有望实现扭亏为盈。综上,维持"买入"评级。
风险提示:原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2023-01-31] 正海磁材(300224):业绩延续高增,公司正迎加速成长-点评报告
■东北证券
事件:
1月30日公司发布2022年业绩预告,全年归母净利润约3.5-4.5亿,同比增长32％-70％,扣非净利润约3.3-4.3亿,同比增长29％-68％。
产销扩张+单吨利润小幅提升,公司业绩延续高增。公司2022年归母净利预计为3.5-4.5亿,中枢为4亿,同比+稀土永磁高景气背景下,业绩延续高增态势,拆分来看1下游新能源需求旺盛叠加产能释放带动产销持续扩张:2022年公司整体钕铁硼产能在1.6万吨的基础上运作,年底扩至2.4万吨,考虑到上半年公司钕铁硼销量已达7180吨,在下游电车需求高增的情况下,预计全年销量超1.5万吨,同比或增长20％-2021年销量为1.23万吨)。2)单吨盈利有所提升:在4亿的业绩中枢假设下,预计2022年公司钕铁硼单吨净利约2.9-3万,较2021年的2.5万/吨提升了20％左右,或系多方面原因,一是盈利性偏高的电车占比或进一步提升,产品结构继续优化;二是规模效应下单吨费用或有所压降;三是稀土涨价背景下,行业普遍享有一定的库存收益＆利润率定价法推高单吨利润(但正海维持低稀土库存,预计库存收益较少)。
公司有望持续放量,且技术积淀深厚、产品结构优势凸显。1)产能顺势扩张:2023年公司将在2.4万吨钕铁硼产能基础上运作,且有望在2026年前扩至3.6万吨,未来产销有望持续放量。2)技术积淀深厚公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术,22H1公司晶粒优化产品覆盖率已达重稀土扩散产品覆盖率已超可大幅降低重稀土用量。3产品结构更优22H1汽车领域营收占比约其中节能与新能源汽车领域占比而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力,因此公司产品结构相对较优。
高性能钕铁硼迎持续成长,头部企业有望维持领先优势。受下游电车等强需求带动,高性能钕铁硼为磁性材料中成长性最佳的赛道之一,预计2021-25年需求CAGR达23％。同时,国内龙头紧跟客户需求有序扩产,预计近两年供需格局仍相对良好,头部企业单吨利润有望维持。
盈利预测与投资建议:预计2022-2024年公司归母净利润4.4/7.1/9.1亿考虑到稀土永磁高景气+公司产能稳步扩张,继续给予"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。
[2022-11-07] 正海磁材(300224):老牌钕铁硼龙头,步入加速成长期-深度报告
■东北证券
深耕钕铁硼二十余年,跻身全球行业龙头之一。
公司深耕钕铁硼二十余年,成长为全球高性能钕铁硼行业龙头企业之一现有3大基地1.6万吨产能。伴随下游需求扩张,公司产销持续扩大,带动2017-2021年公司营收CAGR达29.7％,归母净利CAGR达实现快速增长。
高性能钕铁硼迎来持续成长,国内龙头有望维持领先优势。
全球双碳背景下,新能源领域以及节能电机领域迎来重大机遇,而钕铁硼正是相关产业中的核心材料之一。据测算,,2025年全球高性能钕铁硼需求量或达22.1万吨,2021-2025年CAGR约22.6％。其中第一大增量来源于新能源车,,2021-2025年需求CAGR或达风电、空调、节能电机、机器人等领域亦将贡献较多需求增量。而供给端格局优异,高性能钕铁硼产能集中于国内上市公司,未来海外增量有限,国内龙头则紧跟客户需求有序扩产,龙头市占率预计维持稳定或略有提升。
公司原料+技术+客户优势凸显,步入加速成长期。1长协+合资保障原料供应充足:稀土原料供给或持续偏紧,而公司长协+合资保障比例可达七成。2)技术积淀深厚,有助降本增效公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术,,22H1公司晶粒优化产品覆盖率已达85％;重稀土扩散产能达1.1万吨,产品覆盖率已超70％。3客户群体优质,有望随下游共同成长22H1汽车领域营收占比约六成,其中节能与新能源汽车领域占比在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点。由于行业增速快(CAGR约40％))+成本占比小(仅1％),新能源车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。4)产能顺势扩张,步入加速成长公司目前产能1.6万吨,2022年底或将扩至2.4万吨,且有望在2026年前扩至3.6万吨。
盈利预测与投资建议:公司产能稳步扩张,而单吨盈利有望因规模效应进一步上升,同时上海大郡扭亏为盈在望我们预计2022-2024年公司归母净利润4.43/7.07/9.14亿元,同比增速67.20％/59.58％/29.25％,对应当前市值PE为25.34x、15.88x、12.29x,维持增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险
[2022-08-18] 正海磁材(300224):产销扩张+提价顺利,磁材业绩持续高增-2022年半年报点评
■东北证券
事件:正海磁材发布2022年半年报,上半年公司归母净利润为2.06亿,同比+80.8％,扣非净利润为1.97亿,同比+77.4％。下游新能源车高景气驱动,产销扩张+单吨盈利提升下磁材业绩高增。1)新能源车领域为公司钕铁硼业绩增长核心驱动力:22H1公司钕铁硼业务营收同比+92.1％,净利润同比+74.5％,分下游应用领域看,新能源车领域营收同比+151％,家电领域同比+147％,EPS等汽车电气化领域同比+34％。目前公司新能源汽车领域收入占比已超40％,位于业内前列。2)量价齐升带来钕铁硼业绩高弹性:一方面,下游需求旺盛以及公司产能逐步释放,钕铁硼产/销量有所扩张,2022H1已分别达7156/7180吨;另一方面,尽管稀土涨价带动成本上行,但公司钕铁硼产品亦实现顺利提价,钕铁硼单吨售价由2021年均价26.8万提升至22H1均价38.0万,单吨毛利则从4.95万提升至5.4万。3)疫情拖累电机驱动系统板块业绩,未来有望改善。子公司上海大郡2022H1亏损2330万元,同比-32％,主要系疫情等因素影响(新量产的电机控制器3-6月产销停滞),随疫情消退以及公司加大支持力度,未来有望扭转上海大郡亏损局面。
产能顺势扩张,原料+技术+客户优势凸显。1)产能持续扩张:公司目前产能1.6万吨,2022年底或将扩至2.4万吨,且有望在2026年前扩至3.6万吨。2)原料保障充足:公司已与北方稀土、五矿稀土签订长协(两家采购额占比约40％-50％),同时与五矿稀土合资成立江华正海五矿,未来可供应6000吨钕铁硼合金薄片原料。3)技术积淀深厚:公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术,有助于降本提效,22H1公司晶粒优化产品覆盖率已达85％;重稀土扩散产品覆盖率已超70％。4)客户优质、订单充沛:目前公司新能源车领域产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点,目前已定点的汽车项目超过160个,未来对公司钕铁硼毛坯需求总量合计超9万吨。
盈利预测及投资建议:预计2022/2023/2024年归母净利润4.4/6.7/9.0亿,考虑公司为较纯正的电车磁材标的,首次覆盖并给予"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险
[2022-08-17] 正海磁材(300224):1H22业绩符合预期,新能源车磁材加速扩张
■中金公司
业绩回顾
1H22业绩符合我们预期
公司公布1H22业绩:营业收入27.55亿元,同比增长88.3％;归母净利润2.06亿元,同比增长80.8％;扣非净利润1.97亿元,同比增长77.4％。
2Q22公司营业收入16.90亿元,同比增长100.8％,环比增长58.7％;归母净利润1.23亿元,同比增长44.2％,环比增长46.6％;扣非净利润1.20亿元,同比增长47.6％,环比增长55.8％。1H22业绩符合我们预期。
抢抓新能源车业务发展机遇,1H22新能源汽车领域营收同比增长151％。
历经多年开拓进取,公司已全面切入世界主流车企供应链,形成汽车市场占比约六成,其他领域均衡发展的良性格局。1H22公司在新能源汽车、EPS等汽车电气化、家用电器三大领域分别实现营收11.65、4.68、11.07亿元,同比分别增长151％、34％、147％,占比分别为42％、17％、40％。
1H22量价双增,原料价格上涨导致毛利率有所下滑。一是受益于下游行业高景气度的需求拉动,公司抓住市场机遇,加大开拓力度,1H22钕铁硼销量实现7,180吨,占去年全年销量的59％。二是1H22钕铁硼(以50H为例)市场均价约为45.08万元,同比+41.40％,量价齐升之下,公司高性能钕铁硼永磁材料业务营业收入较去年同期大幅增长。三是1H22氧化镨钕均价同比增长60.12％,使1H22毛利率同比下降6.2ppt至14.6％,但受益于期间费用率同比下降6ppt,公司净利润率同比小幅下降0.3ppt至7.5％。
发展趋势
发行可转债募集资金建设6,000吨高性能稀土永磁制造项目(一期),积极推进产能扩张和重稀土扩散技术产能提升,2026年前钕铁硼毛坯产能有望达3.6万吨/年。一是据公告,公司目前已形成年产16,000吨钕铁硼毛坯的产能,2021年公司产能利用率达到105％,产能利用处于饱和状态;公司预计今年底将具备年产钕铁硼毛坯24,000吨的生产能力,并根据需求在2026年前达到36,000吨的生产能力,2021-2026年产能CAGR有望达到17.6％。二是公司研发坚持以客户需求为导向,以自主创新为主,依托三大核心技术不断研发低重稀土磁体等系列产品。截至报告期末,公司的重稀土扩散技术产能已超过11,000吨,占总产能比例超68％。
盈利预测与估值
维持22/23年盈利预测不变,当前股价对应22/23年24.4倍/16.5倍市盈率。维持中性评级,考虑到下游新能源汽车等行业快速发展,据公告,公司在新能源汽车板块布局已超40％,未来随着产能扩张占比有望进一步提升,从而抬高估值水平,上调目标价24.3％至17.18元对应26.7倍2022年市盈率和18.0倍2023年市盈率,较当前股价有9.4％的上行空间。
风险
产能释放不及预期,下游需求不及预期。
[2022-08-17] 正海磁材(300224):业绩符合预期,产能伴随需求持续释放
■中邮证券
业绩符合预期
主要受益于下游行业高景气度的需求拉动,以及原材料价格持续上涨带动了公司产品销售价格的提升,从而钕铁硼永磁产品实现量价齐升。公司发布2022半年报,公司上半年实现营收27.55亿元,同比增长88.33％;归母净利润2.06亿元,同比增长80.83％;扣非归母净利1.97亿元,同比增长77.35％。2022Q2,公司实现营收16.90亿元,同比增长100.83％、环比增长58.66％;归母净利润1.22亿元,同比下降43.90％、环比增长45.8％;扣非归母净利1.20亿元,同比增长47.63％、环比增长54.78％。
优化产能布局,提高生产能力
稳步推进三个基地扩产计划,加速产能释放。公司目前已具备年产16000吨的钕铁硼生产能力。目前,公司对烟台基地的东西厂区和福海厂区进行升级改造,分别新增产能1000吨;另新建南通钕铁硼生产基地,总产能达18000吨,并分别于2022年、2023年投产6000吨,于2026年完全达产。公司预计2022年底将具备年产24000吨的生产能力,并计划在2026年前达到36000吨的钕铁硼生产能力。
拥有优质客户资源,掌握先发优势
历经多年不懈的开拓进取,公司已全面切入世界主流车企的供应链,形成汽车市场占比约六成(其中节能与新能源汽车占比超四成),其他各主要应用领域均衡发展的良性格局,并继续保持在新能源车和汽车电气化领域的全球市场领先地位。其中,公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点,位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商,并已进入理想、零跑、哪吒、威马等多家造车新势力的核心供应链。
盈利预测与估值
受益于需求端高速发展,稀土永磁行业有望维持高景气度,公司积极推动扩产项目,预计产能有望伴随需求逐渐释放。预计公司2022/2023/2024年实现营业收入66.79/83.38/92.35亿元,分别同比增长98.21％/24.84％/10.76％;归母净利润分别为 5.71/8.08/9.34亿元,2022年分别同比增长8.56％/9.70％/10.12％,对应EPS分别为0.70/0.99/1.14元。以最新收盘价为基准,对应22-24EPE分别为22.54/15.93/13.78倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示
稀土产品价格波动超预期;扩产项目建设不及预期;下游需求不及预期。
[2022-08-16] 正海磁材(300224):量价齐升业绩大增,电车磁材占比节节高-2022年中报业绩点评
■民生证券
事件:公司发布2022半年报。2022H1,公司实现营收27.55亿元,同比增长88.3％;归母净利润2.06亿元,同比增长80.8％;扣非归母净利1.97亿元,同比增长77.4％。2022Q2,公司实现营收16.9亿元,同比增长100.8％、环比增长58.7％;归母净利润1.23亿元,同比增长44.2％、环比增长46.6％;扣非归母净利1.2亿元,同比增长47.6％、环比增长54.8％。业绩符合预期。
量价齐升业绩创新高。2022H1归母净利同比增9229万元,主要得益于毛利同比增加9756万元。营收拆分来看,在节能与新能源汽车市场领域磁材交货量131万台套,销售收入同比增长151％;在EPS等汽车电气化领域的销售收入同比增长34％;在家用电器市场的销售收入同比增长147％。价:2022H1镨钕金属均价达到116.70万元/吨,同比增长84.01％,环比增长39.71％,公司产品售价或也有较大增长。量:预计2022年底实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨,比21年底增加8000吨,得益于产能的增长,2022H1钕铁硼销量同比或增长。值得注意的是,公司在重点布局的汽车市场销售收入占比已接近60％,尤其是在节能与新能源汽车市场,销售收入占比已超过40％,或将持续受益于下游新能源汽车市场需求的增长。
2022H1上海大郡减利2330万元。由于上海防疫封控停产影响,公司新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期下降60.17％,净利润较去年同期下降569万元。未来公司预计将通过资金、管理支持,加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况,其有望在2023年实现扭亏为盈。
技术研发持续推进,超轻稀土磁体打开下游多层次需求。公司拥有正海无氧工艺(ZHOFP)、晶粒优化技术(TOPS)和重稀土扩散技术(THRED)三大核心技术。晶粒优化技术(TOPS)相关产品在公司产品的覆盖率达到85％;重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过70％,截至2022H1,公司的重稀土扩散技术(THRED)产能已超过11,000吨。此外,三大核心技术的多组合运用,催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线,充分满足了下游市场的多层次需求。
投资建议:产能扩张加速,公司迎快速发展期。顺应下游新能源、节能化、智能化趋势,公司明确扩张战略,预计2022年底将形成2.4万吨钕铁硼毛坯产能,并将持续扩产,根据市场需求在2026年底前形成3.6万吨产能。我们上调盈利预测,预计公司2022/2023/2024年分别实现归母净利润4.19/5.17/6.21亿元,EPS分别为0.51/0.63/0.76元/股,PE分别为33X/27X/22X。
风险提示:稀土原材料价格波动的风险,项目建设投产不及预期,行业竞争加剧的风险等。
[2022-08-16] 正海磁材(300224):产能即将集中释放,分享下游高景气
■华金证券
事件:公司发布2022年半年报,上半年公司实现营收27.55亿元,同比增长88.33％,归母净利润2.06亿元,同比增长80.83％,实现扣非归母净利润1.97亿元,同比增长77.35％,EPS为0.25元每股,同比增长78.57％。2022Q2,公司实现实现营收16.9亿元,同比增长100.71％、环比增长58.69％,归母净利润1.22亿元,同比增长43.53％,环比增长45.24％,实现扣非归母净利润1.2亿元,同比增长48.15％,环比增长55.84％。公司业绩符合预期。
公司业绩增长主要受益于下游新能源汽车市场景气,钕铁硼及磁材价格高位运行:上半年钕铁硼合金速凝永磁片出口平均价格同比增长56.10％,环比增长38.28％,二季度同比增长60.88％,环比增长24.01％,价格处于6年内较高水平,公司高性能钕铁硼永磁材料及组件营业收入较去年同期增长92.09％,净利润较去年同期增长74.47％;另一方面2022年上半年全球狭义新能源车用车乘用车销量为421万辆,同比增长71％,受益于下游新能源汽车市场的高景气,公司节能与新能源汽车市场收入同比增长151％,收入占比超过40％,较2021年提升约10％。
2022年下半年公司产能预计集中释放,公司盈利有望增厚:公司在建产能包括东西厂区1000吨、福海产区1000吨、南通基地6000吨,预计在2022年下半年集中释放,预计至2022年底具备年产24000吨的生产能力,较2021年增长60％,2026年产能有望达到3.6万吨,南通基地项目为目前磁材行业内规划高性能钕铁硼产能最多的项目之一,投产后将极大增厚公司盈利。
加强产品研发,深耕新能源汽车市场:公司坚持自主研发核心技术,2022年上半年研发支出1.17亿元,较去年同比增长26.06％。公司通过三大核心技术(正海无氧工艺(ZHOFP)、晶粒优化技术(TOPS)和重稀土扩散技术(THRED)),THRED(重稀土扩散技术)产能已超过11000吨,目前公司已形成低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体等产品系列,其中58N、55M、56H、56SH、54UH、51EH等多个牌号产品,性能达到世界领先水平;公司在新能源汽车领域积极布局,一方面努力开拓、维系客户,公司的节能及新能源汽车方面的客户包括全球销量前十大汽车制造商中的九家,如大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等,除此之外还进入了入理想、零跑、哪吒、威马等多家新势力的核心供应链。另一方面公司通过子公司上海大郡开拓电机驱动业务,延伸产业链,提高公司定制化产品解决能力,虽然2022年上半年因上海疫情营收较去年同期下降60.17％,净利润较去年同期下降32.30％,但公司将继续从资金、管理、加强与战略伙伴的合作等方面给予上海大郡有力支持。公司通过深耕景气行业、技术持续研发、产能有序扩张实现与下游景气行业的共同成长,保障公司行业地位。
投资建议:我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.48、0.69和0.85元。净资产收益率分别为12.2％、15.0％和16.3％,维持增持-A建议。
风险提示:新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨、子公司持续亏损、疫情影响公司生产经营。
[2022-08-15] 正海磁材(300224):正海磁材上半年净利润同比增长80.83%
■上海证券报
正海磁材披露半年报。公司2022年上半年实现营业收入2,754,777,546.27元，同比增长88.33%;实现归属于上市公司股东的净利润206,470,392.44元，同比增长80.83%;基本每股收益0.25元/股。
[2022-08-15] 正海磁材(300224):积极推进产能扩张,产品结构持续优化-2022年半年报点评
■中泰证券
事件:正海磁材披露2022年半年度报告,2022H1公司实现营业收入27.55亿元,同比增长88.33％;实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比增长80.83％。其中2022Q2营收为16.9亿元,同比增长100.85％,环比增长58.70％;归母净利润为1.23亿元,同比增长44.22％,环比增长46.61％;2022Q2实现扣非净利润1.20亿元,同比增长47.63％。
?受益于行业高景气,磁材板块量价齐增。"双碳"背景下,公司高度受益于下游行业高景气度需求,并紧抓机遇大力开拓市场。2022H1公司在高性能钕铁硼永磁材料及组件领域实现营收27.40亿元(同比+92.09％),净利润较去年同期增长74.47％,营收与净利润均大幅增长。从盈利端看,2022H1公司毛利率为14.61％(同比减少6.23pcts),其中2022年Q2毛利率为13.41％(同比减少9.17pcts,环比减少3.10pcts);2022H1产品平均单价38.04万元/吨(同比+41.72％),但单位成本为32.65万元/吨(同比+49.13％),成本较售价涨幅更大,导致毛利率有所下降;2022H1实现单吨净利润为3.16万元/吨,比2021年的2.39万元/吨增加0.77万元/吨,伴随着后续产品逐步调价,毛利率有望回升,公司盈利将持续扩大。
受疫情影响,大郡拖累公司业绩表现。上海大郡新能源汽车电机驱动系统实现收入0.14亿元,同比减少60.17％,净利润亏损加大为-0.23亿元,同比减少32.30％(去年同期-0.18亿元),主要系上海大郡继续承担产品开发项目,并且收入体量较小叠加上海疫情封控停产导致亏损加大,未来上海大郡有望依托新研发基地,强化研发能力,积极拓展海外配套及合作市场,力争实现盈利。
已全面切入世界主流车企供应链,产品结构持续优化。公司汽车领域营收占比约六成尤其是在节能与新能源汽车领域占比已超过40％,继续保持在新能源汽车领域的全球市场领先地位,其他各主要应用领域(节能空调、风电和3C等)也持续拓展,产品结构持续优化。具体来看,公司下游各个领域均实现不同程度的增长,在节能与新能源汽车领域完成交货量131万台套,销售收入同比增长151％;在EPS等汽车电气化领域收入同比增长34％;在家用电器领域收入同比增长147％。?产能扩张正在进行时。目前公司具备毛坯产能16000吨,年底产能将达到24000吨,并将根据下游需求在2026年前产能有望达到36,000吨,2021-2026年产能CAGR为17.61％。此外,2022年上半年控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建成投产,新增4,000吨合金薄片产能(产能达到6,000吨/年)。正海五矿产能扩建深化了公司与五矿稀土集团的合作,进一步加强了公司原材料的供应保障。
盈利预测及投资建议:假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为16000/22000/28000吨,公司2022/2023/2024年净利润分别为5.11、7.43、9.83亿元。截止2022年08月15日,市值138亿元,对应2022-2024年PE分别为27/19/14X,维持公司"买入"评级。
风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
[2022-06-06] 正海磁材(300224):正海磁材拟发行可转债募资不超14亿元
■上海证券报
正海磁材披露向不特定对象发行可转换公司债券预案。本次发行募集资金总额不超过140,000.00万元，扣除发行费用后，拟用于电子专用材料制造(高性能稀土永磁体研发生产基地建设)项目(一期)和补充流动资金。
[2022-04-30] 正海磁材(300224):Q1业绩同比高增长,产能扩张稳步推进-一季点评
■中金公司
1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩,实现营业收入10.65亿元,同比增长71.39％,环比增长9.88％;归母净利润0.84亿元,同比增长187.97％,环比增长2.76％。
1Q22业绩符合我们预期。
下游持续高景气度,助力业绩高增长。下游新能源等领域快速发展,带动高性能磁材需求旺盛。1Q22,我国新能源汽车总产量128.53万辆,再创新高,同比增长141.05％。公司抢抓市场机遇,进一步扩大在新能源汽车、家用电器、智能消费电子等下游领域的市场份额,带来公司磁材产品产销同步增长。
期间费用率降低,净利率同比提升。由于原材料价格涨幅较大,导致1Q22毛利率同比下降2.0ppt,环比下降2.4ppt至16.5％;但期间费用率同比大幅下降5.7ppt,环比下降0.6ppt,带来净利润率同比增长3.2ppt,环比小幅下降0.5ppt至7.9％。
发展趋势产能扩张稳步推进,2026年前有望达到3.6万吨/年。公司深耕磁材行业二十余年,在2021年底,磁材毛坯产能已达到1.6万吨/年,根据公司公告,预计于2022年底,产能扩张至2.4万吨/年,并将根据下游需求在2026年前将产能扩张至3.6万吨/年,2021-2026年CAGR为17.61％。
下游需求高增速,公司有望受益于量价齐升。量方面:需求高增速叠加产能扩张。一是全球能源结构转型,以及国内"双碳"战略目标提出,新能源和节能环保领域快速发展,高性能稀土磁材需求增长强劲,我们预计,磁材需求从2020年8.5万吨提升至2025年25.0万吨,CAGR达到24％。二是公司历经多年技术研发,切入世界主流车企供应链,产品覆盖汽车、风电以及家电等多领域。随着下游需求加速,我们认为,公司有望凭借新增产能的释放完成产销的同步提升。价方面:稀土供需偏紧维持稀土价格高位,随着磁材价格重置,磁材单吨盈利有望回升。以钕铁硼50H为例,1Q22均价达到45.35万元/吨,同比增长64.37％,环比增长22.93％;主要稀土原材料氧化镨钕均价达到99.90万元/吨,同比增长99.92％,环比增长32.78％,我们认为,随着原材料价格企稳,磁材价格重置,磁材单吨盈利有望迎来上行。
盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年18倍/12倍市盈率。维持中性评级,但由于短期市场风险偏好下降,我们下调目标价22.9％至13.8元,对应2022/2023年22倍/14倍市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。
风险产能释放不及预期,下游需求不及预期。
[2022-03-30] 正海磁材(300224):电动汽车等下游需求放量,助推公司业绩大增-2021年年报点评
■民生证券
公司发布2021年年报:2021年,公司实现营收33.7亿元,同比增长72.5％;归母净利润2.65亿元,同比增长99.2％;扣非归母净利2.55亿元,同比增长128.8％。2021Q4,公司实现营收9.69亿元,同比增长58.9％、环比增长3.3％;归母净利润0.81亿元,同比增长127.6％、环比增长17.4％;扣非归母净利0.74亿元,同比增长232％、环比增长6.1％。业绩符合我们的预期。
"双碳"背景下、高性能钕铁硼磁材需求旺盛,推动公司营收高增长。2021年"双碳"背景下、风力发电、变频空调、工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收增长。公司钕铁硼永磁材料销量同比增长57.64％至10,398吨,营收同比增70.83％至33.05亿元,营收占比为98.0％。其中,公司汽车行业(含新能源汽车)用钕铁硼销量同比增长70％至6404吨,营收突破18亿元,占比约56％;新能源汽车领域营收突破11亿元,占比提升至33％。
2021年上海大郡承担多个新品开发项目,减亏明显。由于电机新品处于开发阶段、还未实现量产,2021年上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比下降16.18％至2430台,但是上海大郡销售收入主要以开发费为主,营收同比大幅增长227.51％至6629万元,净亏损同比减少5650.04万元至3665万元。公司正通过资金、管理支持,加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况。
2021Q4净利率同比增2.37pct、环比增0.9pct。1)同比看,主要由于毛利增加,Q4净利率增长2.37pct:由于2021Q4营收和毛利率同比增加58.85％、0.53pct使得毛利同比增加5756万元;另外,2021Q4期间费用同比降低306万元等使公司2021Q4净利率同比增2.37pct。2)环比看,2021Q4公司费用税金以及其他/投资收益增加超过公司减值损失等,使得Q4净利率增长0.9pct。
未来随着产能扩张,新能源汽车等下游领域需求释放,公司盈利有望增厚。2021年公司具备高性能钕铁硼磁材产能1.6万吨,随着东西厂区(1000吨)、福海基地(1000吨)以及江苏南通基地(18000吨)的逐渐投产,预计公司2022年高性能钕铁硼磁材产能将达到2.4万吨,2026年将达到3.6万吨。同时,公司已经进入世界主流车企的供应链,汽车市场营收占比超五成,此外还拥有众多优质客户。未来下游领域需求释放,将推动公司业绩增长。
投资建议:我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润3.95/4.90/5.84亿元,同比分别增加49.07％/23.99％/19.20％,EPS分别为0.48/0.60/0.71元/股。考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目,且磁材下游需求旺盛,未来公司产能将逐步释放,业绩有望增厚,对应3月29日收盘价的PE分别为28/22/19,维持"推荐"评级。
风险提示:稀土原材料价格波动的风险;项目建设投产不及预期;行业竞争加剧的风险等。
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